纽威阀门IPO质疑上

发布时间：2020-03-04 13:13:06 阅读：次来源：水分计厂家

字号来源：投资快报作者：三秋

收入增长滞后油价

或埋下业绩地雷

记者三秋

苏州纽威阀门股份有限公司（纽威阀门）将于16日接受证监会主板发审委的审核，尽管公司的招股说明书显示其收入保持了一定的增长速度，但是《投资快报》记者发现，公司的收入变化与油价波动存在滞后。因此，目前公司账面上的亮丽收入或只是反映了近两年间的石油行业繁荣。一旦油价下跌，公司的未来业绩将会受到重大的不利影响。

根据纽威阀门的招股书，公司的主营包括石油、化工行业阀门产品的制造及销售。2009年-2011年三年间，公司实现销售收入分别为15.2亿元、11亿元和19.1亿元，按年同比增速为-28%和74%。值得注意的是，上述收入与油价的逐年变化并非一致。我们将国际原油价格的变化与上述收入的增长趋势相比较，可以清楚地看到销售收入的增长趋势与油价增长存在大约两年的滞后。简单而言，2010年的公司收入下降与2008年的国际原油价格下降基本相符；而2011年公司收入大幅上涨，也恰与2009年的国际原油价格上涨趋势一致。这是否表明公司的收入增长，其实只是历史油价上涨的滞后反应呢？

为什么会出现这种情况呢？或许石油基础投资的长周期特性，决定了公司的收入必然落后于油价的变化。纽威阀门的招股书中提到，单从承接销售订单到完成发货、确认销售收入的时间就需要6个月的时间。而如果将行业必要的固定资产预算、设计下单、公司分销商二次销售的时间考虑在内，则我们可以合理推断其产品由实质用户使用并结算的时间将会达到约1-2年的时间。因此，如果油价上升刺激油企新增投资，则最终反映到公司的阀门产品销售上将存在1-2年的时差，这也是完全可能的。

因此，我们认为公司2011年的收入增长，只不过是2009年油价上涨引起油气行业投资增加的滞后效应。特别是考虑到公司近三年的前5大客户，均为地区分销商或集团的物资供应公司，我们更加有理由相信，上述滞后效应将会持续。

如果上述推断属实。则根据2010年和2011年的油价变化，我们可以大致推断出公司的收入增长前景。2010年和2011年，国际原油价格分别上升了8%，上述幅度是否足够刺激新的油气基础设施投资？特别值得注意的是，今年以来国际油价下降了4.87%，或为行业的整体新增投资带来不良影响，令到公司的产品收入增长蒙上阴影。公司在招股书中也承认，在中短期内，石油天然气领域的阀门产品仍将在收入结构中保持较高的比重，石油天然气行业的周期性波动将对公司经营业绩产生较大的影响。