天银机电产能资金链隐忧并存精准入股坐等财富盛宴

发布时间：2020-03-04 13:27:35 阅读：次来源：水分计厂家

导语：2月22日晚，中国证监会预披露冰箱压缩机零部件制造商常熟天银机电股份有限公司（下称天银机电）的首次公开发行股票招股说明书。此次天银机电欲冲刺创业板上市，预计发行后总股本1亿股。在家电行业景气度下滑以及自身现金流隐忧暗藏的情况下，天银机电此番IPO拟募投项目几乎全部用于产能扩建，更令人不解的是，天银机电目前的产能利用并不充足，面对充分竞争的冰箱压缩机行业，天银机电招股书中也并未给出详细的产能规划文件及计划，如此逆市扩张融资上市的做法恐怕市场并不会夸奖其逆流而上的奋进，只能是对幕投大跃进口诛笔伐。另外，天银机电四位大有来头股东在公司整体变更审计日的头一天稳准狠突击入股，若天银机电顺利登陆创业板上市，四位股东则将在入股仅15个月后获得100~230%左右的收益。天银机电能否顺利冲刺过会，让我们静待发审会结果。

产能消化疑云

2月22日，天银机电招股书披露，拟发行2500万股，主要是4个募投项目，分别是拟募资4295万元的无功耗起动器产能扩建项目、5960万元的整体式无功耗起动器产能扩建项目、2245万元的吸气消音器产能扩建项目和1000万元的研发中心建设项目，合计拟募资约13500万元。

从上可以看出，天银机电此次IPO拟募投项目几乎都是产能扩建为主。

其中，无功耗起动器产能扩建项目将在目前800万只产能上新增700万只，项目达产后，年产能将达到1500万只；整体式无功耗起动器产能扩建项目将在400万只产能上新增800万只，项目达产后，产能将达到1200万只；吸气消音器产能扩建项目将在2200万只产能上新增1400万只，项目达产后，产能将达到3600万只。

但记者从招股书发现，其目前产能利用却并不充足。

招股书显示，2011年，其无功耗起动器产能利用率仅为72.45%，整体式无功耗起动器利用率也没达到9成，仅为89.24%，产能利用较为充分的为

吸气消音器，其利用率是106.25%。

而据天银机电预测，2015年我国冰箱压缩机产量将比2010年增长60%；募投项目达产后，其公司无功耗类起动器的产能增幅为125%，吸气消音器的产能增幅为64%，产量增幅高于行业总体增幅。

在这个充分竞争的冰箱压缩机行业中，天银机电如何消化超出如此之多的产能？

中金公司研究报告显示，中国家电行业销量增长已进入增长期后期。其中，冰箱行业的天花板为6000万台，而2011年已经达到了5850万台，仅有3%的增长空间可言。

对于募投项目销售可行性分析，天银机电并没有做出详细的产能规划文件、销售计划和供货合同等披露。

上海一位券商投行人士坦言，从招股书中无法判断宏观经济、行业前景或潜在客户与其公司新增产能之间的匹配关系，也无法判断消化募投新增产能的可行性及未来盈利前景。

天银机电表示，考虑到压缩机行业总体增长率、报告期内公司主要产品的市场占有率持续上升的趋势以及高效压缩机占比提升带来的结构性增长机会，公司的新增产能与市场总体需求的增长整体是较为匹配的。

但事实上，天银机电2009年至2011年营业收入的年复合增长率仅达21.89%，2009年至2011年净利润年复合增长率也仅为22.30%，与上述超过60%的产能增幅差距颇大。

资金链潜藏隐忧

除了募投项目产能消化担忧之外，天银机电的资金链也令人担忧。

2009年-2011年，天银机电的应收账款净额分别为5970.29万元、6756.28万元和6675.10万元，占总资产的比例分别为24.01%、23.02%和19.02%。

截至2011年末，天银机电的货币资金仅有1116.53万元，而短期借款达到3930万元，未来存在短期还款压力。另外，其应收票据为8858.33万。

天银机电绝大部分收入来自于冰箱压缩机行业，而这个行业增长取决于冰箱、冷柜的销售情况。在经济衰退时，需求下降将影响盈利能力。上述投行人士坦言，家电行业景气度在未来两三年都不看好，何况，其潜在客户能否如期开拓尚是疑问，其募投项目一旦无法达到预期收益，对于资金链本身就很紧的天银机电来说，压力会非常大。

值得注意的是，2009年-2011年，天银机电的存货分别是1473.11万元、3138.1万元和3346.78万元，处于增长趋势。

另外一个显示其存在资金短缺风险的指标，即经营活动现金流量低于净利润。

招股书显示，2009年-2011年，公司净利润分别为4390.06 万元、5917.24

万元和6566.08万元，经营活动净现金流量净额分别为3750.67万元、908.83万元和1798.33万元。

上述投行人士表示，这和其销售模式相关，结算方式主要是6个月期的银行承兑汇票，符合家电行业惯例，但在家电销售下滑的背景下，回款能否及时也会影响其发展前景。

山西证券投行原副总精准入股

15个月前才突击入股

招股说明书显示，天银机电拟在深交所发行2500万股，发行后总股本1亿股，保荐人为中信建投证券。公司主营业务为节能节材型冰箱压缩机零部件的研发、生产和销售。公司的主要产品是冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件等。长城证券龚科表示，公司最近三年的净利润4390万、5917万、6566万，结合主要的用户华意压缩的经营情况，可给予公司20~30倍的发行市盈率，那么预计公司的合理发行价应为16~26元。

按照这一股价计算，15个月之前才突击入股天银机电的四位股东则将获得100~230%的收益。资料显示，2010年11月29日，法人股东上海天下资产、苏州国发创投以及自然人拜晶、甘源分别投资3000万、2400万、900万、300万，完成了对天银机电的增资扩股。在完成整体变更之后，以上四位投资者对应的持股量则分别为375万股、300万股、112.5万股和37.5万股，对应的持股成本仅8元/股。

精确入股者大有来头

光是准备上市的各种材料都得花个一年半载，再加上在证监会排队至少要三个月以上，因此以上4位投资者完全是在上市前夕才进入的天银机电。一券商投行业部的负责人告诉记者，能如此精确入股的肯定不是一般的投资者。资料显示，上海天下资产成立于2008年5月12日，股东为周延等三位自然人，该公司之前没有在上市公司的股东中出现过。苏州国发创投则参投过苏州恒久等公司，而苏州恒久在过会之后则因媒体报道未能上市。

突击入股的两位自然人则大有来头。资料显示，拜晶在2006年1月至2008年2月期间，任山西证券投资银行总部副总经理；2008年2月至今，任中山市联动资产管理有限公司执行董事。甘源自2006至今任中山市联动投资有限公司董事、副总经理。据了解，联动资产管理为联动投资的控股股东。联动投资不仅是上市公司华帝股份的第二大股东，而且还参投过著名的餐饮企业真功夫。

遭遇行业天花板资金流存隐忧

天银机电所处行业为电冰箱制造业。据资料显示，中国家电行业销量增长已进入增长期后期。其中，冰箱行业的天花板为6000万台，而2011年已经达到了5850万台，仅有3%的增长空间可言。奥维咨询统计的去年12月19日至今年1月29日冰箱零售量为176万台，同比下降23.7%，销售额50亿元，同比下降21.8%。由此可见，冰箱制造业未来面临着产能过剩的尴尬。然而，翻阅天银机电的招股书，公司此次IPO拟募投项目几乎都是产能扩建为主。若公司募投项目达产后，其无功耗类起动器的产能增幅为125%，吸气消音器的产能增幅为64%，产量增幅高于行业总体增幅。但事实上，天银机电2009年至2011年营业收入的年复合增长率仅达21.89%，2009年至2011年净利润年复合增长率也仅为22.30%，与上述超过60%的产能增幅差距颇大。如何消化产能，天银机电未在招股书中做出明确解释。

存货量不断增长应收账款居高不下

翻阅招股书，天银机电的存货分别是1473.11万元、3138.1万元和3346.78万元，处于增长趋势。截至2011年末，天银机电的货币资金仅有1116.53万元，而短期借款达到3930万元，未来存在短期还款压力。另外，其应收票据为8858.33万。不仅如此，报告期内天银机电的应收账款净额分别为5970.29万元、6756.28万元和6675.10万元，占总资产的比例分别为24.01%、23.02%和19.02%，始终处于高位。在家电销售下滑的背景下，若账款回收不能及时，必将影响其资金流，未来存在财务风险。

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